下载新浪财经APP，了解全球实时汇率
来源：中金宏观
特别观察：债务上限岔路口的资产价格
上周标普500下挫1.7%，创下六月以来最大周跌幅。考虑到若干特殊风险因素，我们预计市场将迎来多事之秋。首先，疫情再次爆发和经济增速放缓将使得高估值风险资产面临调整风险。其次，在《结构性“收水”如何影响资产价格？》中，我们分析了接下来一个多月隔夜逆回购的激增（可能突破1.5万亿美元）将加剧风险资产波动。美债债务上限悬而未决，可能引发的美国政府技术性违约风险，可能构成影响风险情绪和资产价格的实质性因素[2]。
在《债务上限逼近，市场波动加剧》和《美国债务上限变数增加》中，我们梳理了美国债务上限的来龙去脉和将对市场带来的影响。在本文中，我们对债务上限问题的最新进展做进一步梳理，并在不同情形假设下推演大类资产将如何演绎。
自8月1日以来，财政部恢复债务上限约束，在该上限再次被搁置或提升前，财政部无法发新债，只能依靠TGA存款和“非常规举措”来偿还旧债并支付政府日常开销。目前TGA存款已降至2500亿美元，回到疫情前平均水平。考虑到疫情期间政府支出不确定性增加，我们预计该存款水平面临更快耗尽的风险[1]。上周三美国财长耶伦表示“非常规举措”带来的额外现金也即将用尽，若不提升债务上限，美国将在十月面临技术违约，这将会对美国经济和全球金融市场带来巨大的影响。根据智库BPC最新估算，在现有情况下，美国将在10月中旬至11月中旬出现债务违约[2]。上周三众议院议长佩洛西表示不会将债务上限问题纳入3.5万亿美元的协调法案中去（该协调法案仅需50票简单多数通过参议院），这意味着债务上限问题可能将以单独方案或者附加在某暂时性支出法案的形式走两党支持的常规程序来通过，然而目前共和党已明确表示今年不会支持提升债务上限。债务上限背后复杂的谈判，对经济复苏和金融市场蒙上阴影。
如果债务上限问题无法在技术违约（比如10月中旬）之前得到解决，随着逼近技术违约日，市场风险偏好将加速恶化，风险资产波动加剧，恐将出现一定幅度调整。在美债供给受限和risk-off的背景下，我们预计美债利率或将继续向下承压。美债届时或有被下调评级的风险，但risk-off环境中市场对安全资产的需求反而会推升这个有“降级”风险的资产的价格，正如2011年标普下调了美国评级，美债反而获得额外需求，其利率随之大幅走低。在此情况下，如果没有加息预期的持续升温（通胀及其预期是关键），美元仍难以趋势走强，避险情绪可能会推升日元或瑞士法郎（兑美元）。
如果债务问题得以及时解决，美债供给恢复，叠加就业持续修复和11月3日议息会议潜在的官宣taper，我们预计美债利率将在四季度温和上行，于年底触及1.6%。另一方面，根据财政部预计，其恢复发债能力后，TGA账户存款将上升至7500亿美元左右，意味着4000-5000亿美元流动性的抽走，亦将会对风险资产带来波动加剧。美元走势仍将取决于加息预期能否持续升温，在此情况下，美元兑日元或小幅走强。
[1] 9月15日之后的税收或许一定程度缓解财政部现金压力，但难以根本解决该问题。
[2] https：//bipartisanpolicy.org/press-release/bpc-narrows-debt-limit-x-date-range-to-mid-october-through-mid-november/
上周市场回顾
非农数据发布后一周，欧洲与美国股市下调。9月3日美国公布8月非农数据，大幅低于市场预期，在此之后，美国与欧洲股市开始调整。上周，标普500指数环比下跌1.7%，纳斯达克指数环比下跌1[1]．6%，欧洲斯托克指数也环比下跌0.8%。年初至今，标普500累计上涨18.7%、纳斯达克累计上涨17.3%，均创历史新高。然而，近期德尔塔疫情的扰动以及非农数据低于预期，导致部分投资者下调了盈利的增长预期，因此股市出现一定波动。
十年期美债利率略有上涨，但实际利率仍在下降。上周10年其美债利率上行1.9bp，但实际利率下降4.0bp。虽然欧央行的表态略微偏鹰，但德国实际利率上周也环比下降7.8bp。短端利率方面，上周美国2年期国债利率微升0.7bp，大体保持平稳。
综合来看，市场流动性仍然较为宽裕，增长预期略有下调。由于债务上限问题尚未解决，美国国债发行明显减缓，因此市场上的流动性仍然较为充裕，在7-8月美债连续下行之后，9月美债利率的上行节奏较为缓慢，总体处于盘整状态。非农数据发布之后，美股有所下调，主要反映对增长预期的小幅调整。
一、全球大类资产表现及联动性
二、全球利率
三、全球汇率
四、全球股市及大宗商品
责任编辑：郭建
