事件：10月制造业PMI为49.2%，预期49.7%，前值49.6%；非制造业PMI为52.4%，预期53%，前值53.2%。
制造业景气继续回落，非制造业扩张动能弱化。10月制造业和非制造业PMI较前值分别回落0.4、 0.8个百分点，制造业的下降主要受季节性因素、电力供应紧张及部分原材料价格高位上涨等因素影响。非制造业中，服务业PMI的回落受疫情影响较大，建筑业 PMI的下降预计与地产销售降温有关。总体来看，能耗双控、疫情反复、地产调控仍是压制供需的三大主因。
原材料成本高企制约生产，内外需总体仍然偏弱。供给方面，PMI生产指数由9月的49.5%降至本月的48.4%。10月份原材料成本的高企对制造业生产的约束作用仍较为明显，在原材料价格上涨情况下，企业减少采购活动，加快了对原材料库存的消耗。需求方面，新订单指数和新出口订单指数仍处收缩区间。
供需结构性矛盾下，原材料和出厂价格快速上冲。10月主要原材料购进价格指数上升8.6个百分点至72.1%，出厂价格指数上升4.7个百分点至61.1%，两项指标升幅均创年内新高，供需缺口的持续扩大是主要原因。
总体看，原材料价格仍在高位运行，在供需缺口扩大情况下，预计10月PPI可能维持10%以上的增速，11月PPI或高位回落。
服务业和建筑业景气度下行。10月建筑业和服务业PMI环比分别下降0.6和 0.8个百分点。其中，国庆假期拉动住宿、餐饮、娱乐等行业消费，以上行业位于较高的景气区间，但由于疫情及天气的影响，消费者可能偏向于就地或短途周边游，10月铁路、航空运输等行业景气度不及上年同期。
三重因素影响下，经济可能继续走弱。三季度GDP破“5”，主要源于能耗双控、疫情反复、地产调控共同压制供需。从10月官方PMI表现来看，供需走弱趋势并未扭转，三大因素对经济的压制也并未消除。近日，《中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》、《2030年前碳达峰行动方案》先后发布，我国将完成全球碳排放强度的最大降幅，对于高能耗行业生产的约束将长期存在。在防疫政策未出现转向情况下，散发疫情的阶段性出现仍是制约服务业需求的关键变量。10月以来，高层频频发声，旨在矫正地产信用过度紧缩的行为，满足房地产行业合理的资金需求，但这并不意味着地产调控政策的根本性转向，地产销售降温对投资、消费的拖累短期难有较大改观。后续若没有较大力度的宽松政策支持，四季度经济增长或将面临更大的下行压力。
风险提示：宏观经济超预期下行；货币与财政政策超预期变化；疫情超预期变化
（文章来源：西部证券）
文章来源：西部证券