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社融增速小幅反弹，新增人民币贷款不及预期。11 月末社会融资规模存量同比增长10.1%，增速如期较上月略升。社会融资规模增量为2.61 万亿元，比上年同期多4786 亿元，季节性反弹下环比多增；其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.3 万亿元，但同比少增，虽房地产政策边际放松，但未带来贷款的强力反弹，再加上企业融资需求不强，新增人民币贷款表现相对较弱。12月中央经济工作会议等重磅会议举行，或提振市场信心，拉升企业融资需求，在叠加基数逐渐回落等因素，预计社融增速将继续温和上行。另外，12 月央行全面降准并下调支农、支小再贷款利率，预计社融增量短期仍维持相对高位。
政府债券和企业债券发力，委托贷款本月回暖。11 月直接融资规模占比回落4.94 个百分点，但直接融资新增明显，主要受企业债券和政府债券拉动。11月，新增政府债券融资同比多增4158 亿元，今年专项债发行后置，11 月新增政府债券融资处于近年高位；企业债券净融资同比多增3264 亿元，11 月央行、银保监会、证监会等部门表示短期个别房企出现风险，不会影响中长期市场的正常融资功能，向市场释放积极信号。11 月，非金融企业境内股票融资也回暖。
11 月，新增表外融资占社融增量的比例较上月回升5.8个百分点，新增信托贷款仍是主要拖累项，但新增委托贷款和未贴现银行承兑汇票同比多增。
企业中长期贷款拖累较多，居民中长贷或持续改善。11 月人民币贷款增加1.27万亿元，不及预期。分部门看，11 月企(事)业单位贷款同比少增1993 亿元，其中企业中长期贷款少增明显，短期贷款也较疲软，企业融资需求不强，一方面企业成本压力和供应短缺压力仍在，另一方面部分地区散点疫情对企业生产造成一定影响，部分行业受到环保政策的影响景气度下降，目前企业仍对长期投资仍谨慎态度。但从本月PPI数据来看，国家对于煤炭、电力等“保供稳价”
政策效果逐渐显现，企业成本后续或逐渐缓解，信心将有所回升。此外，票据融资同比多增，银行票据“冲量”行为仍较强。12 月散点疫情仍将对企业中长期贷款带来影响，后续随着政策逐渐落地，企业供需矛盾缓解，明年融资需求或回升。11 月，住户贷款同比少增197 亿元，其中11 月购物节对居民消费的拉动效果不及往年；受房地产政策边际放缓以及房企电商卖房的带动，居民中长期贷款同比多增772 亿元。短期散点疫情或对居民短期贷款产生影响，但明年随着疫情因素消退，消费意愿释放，居民短期贷款有望回升。
剪刀差缩小，M2增速回落。11 月末，M2同比增长8.5%，增速比上月末回落0.2 个百分点。11 月份人民币存款同比少增9612 亿元，其中散点疫情影响消费偏谨慎之下居民存款同比多增；年末资金结算增加，加之新增投资意愿不强，非金融企业存款同比多增；财政支出力度加大，财政性存款同比多减5424 亿元；此外，非银行业金融机构存款同比多减幅度大。M1同比增长3.0%，增速比上月末高0.2个百分点。11 月M2-M1的增速差缩小。预计货币政策将保持稳健，M2增速或将稳中有升。
风险提示：国内需求不及预期，金融监管趋严。
（文章来源：西南证券）
文章来源：西南证券