前言：近年来，实体经济周期波动的收敛，给传统自上而下的框架带来了挑战。策略研究的破局之道，一是研究重心从宏观向中微观下沉，二是在宏观层面补充更为精细化、前瞻性的研究方法。对于A 股策略而言，我们尤为强调金融周期研究的重要性，结合中国货币传导机制的特征，我们决定以“货币-信用”框架为内核，构建适合A 股市场的研判体系。作为货币与信用专题的开篇，本文先对货币-信用框架做一个总括式的介绍。
(一)金融周期研究对于A 股策略的重要性。首先，与西方国家相比，中国的货币传导更多的依赖间接融资和银行信贷，未来相当长的时期内，信贷渠道主导的信用扩张将依然是“中国式宽松”的核心；其次，经济周期波动收敛，给自上而下的框架带来了挑战，传统框架需要更加精细化、前瞻性的研究方法的补充；最后，中国信贷脉冲不仅引领国内经济，而且还是全球景气的重要影响变量。
(二)货币、信用框架的内核与条件指数的构造。基于货币与信用最基本的定义，我们将流动性的传导划分为三个层次：狭义货币、广义货币以及信用条件，并以此为基础构造了狭义货币条件指数、广义货币条件指数、信用条件指数。各个指数都呈现出了明显的周期波动的特征，且货币条件领先信用条件大概3 个季度左右。相比单一维度的指标，货币和信用条件指数能够更为全面地反映市场环境的实际变化。
(三)基于“货币-信用”二元框架的核心结论：
1、货币与信用松紧直接关系到股市表现。宽基指数层面，信用松紧对指数涨跌影响更大，而货币松紧对指数相对排名的影响更大；其中，宽货币时期通常是中证1000 和中证500 跑赢，紧货币时期则是沪深300 占优。
2、货币信用状态与市场风格存在显著的映射关系。货币信用双宽，各类风格均斩获正收益，其中成长股弹性最大，上游资源品则跑输市场；货币信用双紧，各类风格均普遍调整，消费、金融表现出较强的防御属性；宽货币紧信用，科技TMT、医药斩获超额收益，而金融、资源品普遍回调；紧货币宽信用，消费依然强势，同时顺周期板块集体走强，对应科技TMT 则大幅跑输市场。
3、不同货币-信用区间下的因子表现统计：货币信用双松，各类因子普涨，高弹性因子占优；货币信用双紧，质量因子、稳定性、低波动、大市值因子占优；宽货币、紧信用，业绩增速、现金流增速等成长性因子与小市值因子占优；紧货币、宽信用，质量因子与价值因子走强。各自来看，不论货币还是信用，趋松环境均利好成长类、高弹性因子，趋紧则利于盈利质量类、稳定类因子。
关于货币、信用的未来推演及市场展望，还请关注我们后续货币与信用专题系列报告。
风险提示：1、疫情形势与复工节奏超预期恶化；2、海外市场波动加剧；3、政策环境超预期变化。
（文章来源：国盛证券）
文章来源：国盛证券云端秒抢 http://www.nitraid.com/?cate=5
